9月4日，高盛发布研报，表示人民币名义汇率被低估约20%，主张每年人民币升值3%到5%，同时他预测到2028年底人民币对美元汇率为6.0元兑1美元，到2031年底则为5.5元兑1美元，人民币将迎来5.5时代。 2025年中国货物贸易顺差站上1.2万亿美元，美财长在G20会前拿这个数字施压。高盛在研报中认为人民币升值， 第一可以减少贸易摩擦，节奏平稳的升值，能给贸易伙伴一个交代，降低关税报复加码的风险。第二能促进人民币国际化，升值预期加上中债利息，综合回报能跟美债拉近。第三可以缩小中美间的GDP差距。 升值确实能把以美元计价的GDP总量拉上去，但真正决定一国经济地位的，是产业升级和内需，不是汇率换算。 在我看来， 高盛研报里5.5说的是2031年底的事。但现在人民币中间价在6.71附近，年内已经升值约4%，这些不是预测，是能看见的事实。五年后的点位是投行的看法，现在的汇率是市场的价格。咱们未来手里的钱是变多还是变少，取决于你手里的资产和负债落在哪种货币上。 先来看看人民币这几年的涨跌情况。 2025年4月是个分水岭。那之前人民币还在7.2附近承压，关税战打得最凶的时候，市场一度担心破8。结果从2025年4月9日启动的这轮升值，走到现在已经持续了将近九个月，离岸汇率从7.3以上一路回到6.7区间。惠誉7月发的报告预计年底到6.72，全年升值约4%。而截止到今天来看，实际的升值节奏比惠誉想的还要快一点。 美元指数上半年升了约3%，人民币对美元照样走强。 升值动力不完全来自美元走弱，结汇盘和贸易顺差是更扎实的支撑。 前八个月银行代客结售汇顺差3976亿美元，远超去年全年。企业把手里的美元换成人民币，换汇需求本身就压在人民币这一边。 而升值对国内的影响，主要从价格和资产负债表两个维度来反映。 原油、铁矿石、纸浆、芯片这些以美元标价的商品，折成人民币的进口成本下行，企业采购端很快能感受到。持有美元负债的企业，负债折算回人民币后规模自动收缩，但这部分改善要等财报披露才能确认。 中间有过一次像样的回调。今年一季度美元反弹那阵子，人民币从6.8附近退到6.85以上，出口企业松了口气。二季度结汇盘重新压过来，6.80的关口又破了。央行说“双向浮动”，说的是波动特征，汇率会来回走，有涨有跌；但不难看出，大方向整体是往上的。 那未来五年，人民币大方向往上的趋势下，哪类人闷声发财，哪类人钱包反而会缩水呢？ 闷声发财的三类人 美元负债敏感型行业。 以航空公司为代表，飞机以经营租赁方式取得，租金以美元计价；航油采购同样以美元结算。资产负债表上形成一笔美元负债，人民币每升值一个点，这笔负债折算回人民币的金额相应收缩。借的时候汇率7.2，还的时候6.8，中间那部分差额通过汇兑损益反映到利润表上。 摩根大通在2026年2月的报告里做过测算，人民币兑美元每升值5%，对当年盈利的拉动幅度分别是：国航约11%，东航约20%，南航约25%，几家大航司的利润弹性相当可观。同样，房地产和交运板块里那些有美元借款的企业也一样。 进口原材料加工行业。 以造纸行业为例，纸浆依赖进口，产成品在国内销售，形成典型的进口原材料加工模式。 人民币升值后，同等美元金额的采购货款所需人民币减少，进口成本下行。 在终端售价不变的前提下，成本端节约的部分直接转化为毛利增量。 有色金属和化工行业也一样，铜矿、部分化工原料的进口依赖度较高，汇率升值对采购成本形成同向压缩。钢铁行业同样受益，铁矿石以美元定价，升值降低原料采购的人民币支出。 当然，成本下行能否留在企业手里，取决于终端议价能力。行业竞争充分、产品同质化程度高的领域，成本节约可能通过降价传导给下游，毛利改善会被稀释。进口依赖度高且产品议价能力强的企业，才是升值红利的主要留存方。 人民币债券的境外机构。 包括跟随外资流向布局人民币资产的投资者。中美利差倒挂幅度超过350个基点。美债10年期收益率在5%以上，中债10年期在1.7%附近。按传统利率平价方式，资本应流向美元资产，可实际数据却正相反，境外机构9月连续第五个月增持中国国债，单月增持141.8亿元，持有规模升至近2.04万亿元。 中国国债获得增持与人民币汇率走势直接相关，同时在全球债市分化的背景下，其避险资产属性在上升。 同时A股外资持仓较重的板块，银行、消费、科技龙头，受益路径不如债券直接，但资金流向提供了参照。北向资金三季度银行板块持股市值环比增加47%，增幅居申万31个行业首位。前八个月银行代客结售汇顺差3976亿美元，企业结汇形成的人民币买盘，是人民币汇率和人民币资产价格共同的底层支撑。 钱包缩水的两类人 出口敞口大、议价能力偏弱的企业。 这类企业收入端以美元计价，成本端以人民币计价。工资、电费、房租、原材料采购，大部分落在人民币科目里。汇率从7.2走到6.7，同样一笔一万美元的